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2017

终于还是行为金融学拿了今年的诺贝尔 为芒格喝彩

2017年10月9日,2017诺贝尔奖最后一个奖项——经济学奖颁布,颁给了Richard H. Thaler,获奖原因是"for his contributions to behavioural economics",表彰他在行为经济学(更倾向于行为金融学)方面的贡献,是老爷子一个人拿奖,值得庆贺。

老实说,这个奖项终于揭晓的时候,还是有点窃喜的。12-14年读金融MBA的时候,和教授讨论过经济学、金融学的未来发展、现状问题等,当时最直观的问题就是股市里明明就是有人赔有人赚的,有效市场假说条件这么苛刻、现实社会太难达到,老师就提到了行为金融学,对我这个当时的金融小白来讲,很是感兴趣,讨教了不少问题。老师还特意说行为金融学有很多借鉴生物学的地方,生物系统里有食物链、金字塔、有群体也有个体、有生物多样性,金融系统有很多类似的地方,比想象的更复杂、有生态。从此记住了这个词,关注这个领域,没想到几年后拿了诺贝尔奖。

一. 什么是行为金融学behavior finance

行为金融学是行为经济学behavior economics的分支。根据定义,行为金融学是研究心理、社会、认知、情绪等因素在个体和机构经济决策中的作用,以及对市场价格、投资回报、资源分配产生的后果

所以行为金融学算是交叉学科,是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科,力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。

同样在2013年获得诺贝尔奖的有效市场假说(efficient market hypothesis,EMH)简单假设所有金融市场的人都是理性的,不理性的人会被赶出市场。要真是这样,那韭菜怎么会一茬一茬地被割呢。。。简单常识,这个假设没有考虑到人的寿命,这一波非理性的人被赶出市场,还有下一批新的非理性人冲进来

与之相对,行为金融学认为市场上除了理性参与者,还有有限理性参与者,有限理性参与者是会犯错误的;在绝大多数时候,市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的,共同决定市场价格。

思维方式讲,行为金融学是逆向思维,传统经济学是正向思维。传统经济学理论是首先提出思想、然后逐步走向现实,其关注的重心是在理想状况下应该发生什么;而行为金融学则是以经验的态度关注实际上发生了什么及其深层的原因是什么。这种逻辑是一种现实的逻辑、发现的逻辑。从根本上来说,行为金融学所研究的是市场参与者表现出的真实情况是什么样的,以及从市场参与者所表现出的特性来解释一些金融现象。

存在就是合理。行为金融学就是从现实存在合理性出发,看背后的理论基础、科学依据是什么,是否可以解释,是否可以预测,是否能用数学模型表示

从我简单的普世常识来讲,肯定不可能千篇一律、千人一面啊。现在都讲个性化医疗、个性化定制、个性化护肤、个性化营养、个性化服务了,金融也得考虑个体,不能假设所有的人想法都是一样的,投资风险偏好都是相同的。这也是巴菲特、芒格超级不认可有效市场假说EMH的原因

芒格在《穷查理宝典》里对心理学在投资中的重要作用讲了很多,他认为心理学是普世智慧不可或缺的一部分,甚至直接讲“  在所有人们应该掌握却没有掌握的模型中,最重要的也许来自心理学”。

实际上,行为金融学真正成为一个学科是20世纪80年代左右才兴起的,主要是过去的理论解释不了现实的问题。所以说,这个学科的历史并不长久。不过,它的起点高,综合了各个学科的优点来发展,就像牛顿说的,“我之所以比别人看到远一点,是因为我站在了巨人的肩膀上”。而芒格更在《穷查理宝典》里直接说,经济学作为一个软科学,特别需要跨学科思维

特别具有戏剧性震撼的是,2013年Eugene Fama由于有效市场假说EMH获得了诺贝尔经济学家,成了全球知名经济学家,他工作的地方是芝加哥大学Booth商学院。4年后的2017年,与之相对的行为金融学获得了诺贝尔奖,获奖者Richard Thaler也是芝加哥大学Booth商学院的教授。特别想知道Eugene和Richard碰到后,会如何交流,呵呵。只能说,芝大Booth太牛了,兼容开放。可能诺奖经济学奖最大的赢家是Booth了。

二. Richard Thaler理查德·塞勒介绍 

理查德·塞勒,1945年9月出生,获得诺贝尔奖的今年已经72岁高龄。他是芝加哥大学Booth商学院教授,行为金融学领域学说创始人。他在凯斯西储大学(Case Western Reserve University)(世界著名高等学府,简称CWRU)拿了文学学士,1974年获得罗切斯特大学经济学博士,时年29岁。1978-1995年任教于康奈尔大学的Johnson Graduate School of Management约翰逊管理研究院;1995年起在芝加哥大学任教。

他是芝加哥大学决策研究中心主任(the Center for Decision Research),美国国家经济研究局NBER行为经济研究联席主任,美国院士。

参考书籍:

Thaler, Richard H. 1992. The Winner's Curse: Paradoxes and Anomalies of Economic Life. Princeton: Princeton University Press. ISBN 0-691-01934-7.

Thaler, Richard H. 1993. Advances in Behavioral Finance. New York: Russell Sage Foundation. ISBN 0-87154-844-5.

Thaler, Richard H. 1994. Quasi Rational Economics. New York: Russell Sage Foundation. ISBN 0-87154-847-X.

Thaler, Richard H. 2005. Advances in Behavioral Finance, Volume II (Roundtable Series in Behavioral Economics). Princeton: Princeton University Press. ISBN 0-691-12175-3.

Thaler, Richard H., and Cass Sunstein. 2009 (updated edition). Nudge: Improving Decisions About Health, Wealth, and Happiness. New York: Penguin. ISBN 0-14-311526-X.

Thaler, Richard H. 2015. Misbehaving: The Making of Behavioral Economics. New York: W. W. Norton & Company. ISBN 978-0-393-08094-0.

透露个秘密,作为行为金融学大师,既然是研究金融市场,不实际参与下太不过瘾,于是Thaler本人和Fuller于1993年合作成立了一家资产管理公司,名字叫Fuller & Thaler Asset Management,据称是美国首家行为金融基金公司。感受下公司的网页介绍,投资策略非常清楚,就是Behavioral Edge,网页上的云一直流动,有种风云际会、波澜壮阔的武侠感。

具体怎么做呢?既然有人会犯错,我们就抓住别人的错,就是我们的机会。Investors Make Mistakes. We Look For Them. 有哪些具体的机会可以去投资?一是over-reaction过度反应,对坏消息或者损失反应过度;二是under-reaction反应不足,对好消息反应不够

举例来讲,基金Aims to capitalize on behavioral biases that may cause the market to over-react to old, negative information or under-react to new, positive information. 有什么具体标准

Looks for companies with one or both of:

significant insider buying or stock repurchases (over-reaction)

large earnings surprises (under-reaction)

那基金表现如何呢?公司自成立其管理了80亿美金资产,旗下有三只基金,以Fuller & Thaler Behavioral Small-Cap Equity Fund为例,着重小盘股MorningStar评级五星级,完胜Russell 2000指数

还有一个更大的八卦礼包,还记得2015年的好莱坞电影《The Big Short大空头》吗?Richard Thaler在片中本色演出,出演自己,有知名的台词“The crazy thing is thinking humans always act logically”。好激动佩服得五体投地。

原文发表于公众号“Q庄主的投资与生活”,微信阅读链接

https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzMTcwOTgxMA==&mid=2247484139&idx=1&sn=847402babaf7112bd0bacd9653b900c4&chksm=e8a14ff6dfd6c6e0d2673b1481b42f84780a60e3b774ab410870497aa5a72bf769a07eccb6d9#rd

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乔继英 乔继英

专业投资人,15年以上研发、市场销售、投资经验,覆盖中早期风险投资、preIPO、并购、FOF母基金等领域。曾在淡马锡祥峰、罗氏诊断等工作。清华大学本科、医学院博士,香港中文大学金融MBA,两校客座讲师

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