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2017

数一数全球私募投资收购天王KKR的医疗健康投资(3)

KKR这三个字母在专业投资人员心目中有如神一般的存在,屹立全球40余年,依然不断创造着行业的传说。

讲咨询,肯定提麦肯锡McKinsey。讲投行,肯定提高盛Goldman Sach。讲投资并购,那必须提KKR。这就是他们在行业里的地位

KKR全球投资、多行业布局,以收购出名,都是大项目,最大笔交易金额是收购RJR的那笔310多亿美金的巅峰之作,让多少投资机构、投资人士望其项背

截至 2016 年 12 月 31 日,KKR已经完成了逾 280 项私募股权投资,总交易额超过 5,300 亿美元。

这次就深入分析、扒一扒KKR在医疗大健康行业的投资。这里的医疗大健康范围比较广,包括了专业医疗、也包括了消费类的泛大健康。

一. KKR的投资标的特征

从投资逻辑和经验上讲,KKR会对收购标的进行长期跟踪,选行业、选公司、选管理层,机会来临时敢于下手,长期经营,机会合适时再退出。

 KKR的收购标的大致有三大特征

(1)持续稳定产生强的现金流

哪些行业的公司具有产生可持续性、强现金流呢?KKR自己总结如下

零售和消费者

能源

科技

医疗

工业

媒体和电信

金融服务

(2)具有较大的成本降低、利润提高的潜力空间

这个空间也就是投资的价值所在,能够通过投资将运营效率低的公司改造成运营效率高、成本低的公司。KKR的多个投资案例证明,他们确实有这样的能力。

(3)债务较低

在投资收购时,因为额度通常很大,平均都在几十亿美金,KKR一般会用杠杆收购,杠杆收购会有很大的债务,所以要求被收购企业原始负债率不能太高。

符合以上三个特征的行业和企业不是特别多,大健康是其中一个行业,我们就来看下KKR历年的大健康投资,都是华丽丽的大案要案。这里的大健康包括了专业医疗、消费健康等比较广泛的领域。

二. KKR的医疗健康投资案例

1. Academy Sports+ Outdoors

美国最大的运动、户外商品特卖网站之一,有点类似运动垂直领域的唯品会,不过人家的创立时间比唯品会早了很多,1938年就创立了。你能想象到的几乎任何运动类的SKU都可以在这家公司找到。2011年KKR收购Academy,高盛和摩根斯坦利分别担任卖方和买方FA

看看KKR收购后公司有哪些改进。

(1)换CEO。2011年收购时公司原CEO Rodney Faldyn继续任CEO。后来2015年新任命J.K. Symancyk 为CEO。

(2)开新店。2010年Academy有131家店,KKR收购后不断拓展新店,2016年已经有260家店。

(3)提高收入。2010年公司收入27亿美金,到2016年,公司收入达到47亿美金。

(4)增加网店新模式。公司原来都是线下开店为主,KKR收购后,公司开设了academy.com 全电商网上店。

总结就是:差不多五六年的时间,线下店开多了,新开了网上店,店数增加近2倍,收入翻到1.7倍。厉害的。不晓得高瓴资本收购百丽后会不会也做类似的改变。

2. Afriflora

2005年成立,总部位于荷兰,运营在Ethiopia埃塞俄比亚,全球最大的玫瑰农场。场地有650公顷(相当于1300个足球场大小),出产65种不同的玫瑰,每天处理三四百万支的玫瑰花。壮观吧。

2014年,KKR投资收购Afriflora,是KKR在非洲的首笔投资。收购时The Barnhoorn family依然担任管理层。

2014年收购时有450公顷花田,到2016年底扩展到650公顷,扩展了40%多

3. Air Medical Group Holdings 

总部位于美国德州,简称AMGH,是全球最大的独立急救医疗空运的龙头企业。

概览下公司的业务竞争力,有6000名急救专业人员,270个运营地点提供服务,300架配备医疗设备的直升机,270台地面救护车。公司也是美国最大的空运医疗急救组织最大的公司,目前有200多万会员

2015年KKR从Bain Capital和Brockway Moran & Partners手里收购了这家公司。据第三方消息,交易金额24亿美金左右。 Barclays和Morgan Stanley分别担任卖方和买方FA。KKR's Health Care investing team的头Jim Momtazee说他们已经跟踪公司好几年,很看好这个业务,也会和公司管理层一起拓展业务。

2015年收购时公司有213个运营点,KKR投资后,到目前公司已经有270个运营点。

4. Alliant Insurance Services 

总部位于美国加州,美国最大的保险经纪公司之一。主要产品包括财产和意外事故险、工伤保险、员工福利、担保等。客户包括全国2万多个,覆盖公用事业、医疗、能源、律所、房地产、建筑等。

KKR于2012年投资收购Alliant,卖方为另一家PE大佬黑石集团,摩根大通担任FA。

5. Ambea AB 

总部位于瑞典,是瑞典和挪威最大的照护公司之一。1903年就成立了,100多年历史。

Nytida提供儿童、青少年、残障人士、精神心理问题人士的照护,共375个位点、7000名专业照护人士。Vardaga提供老年照护,有80多个家庭护理点。Lära是公司专做照护培训的平台公司。

考虑到北欧瑞典和挪威的老龄人群比例越来越高,养老照护的需求也越来越高。

2010年,3i公司将Ambea卖给KKR和Triton Partners。2017年,Ambea在Nasdaq上市。Adjusted EBITDA上市前3年有很大的增长。

6. Arbor Pharmaceuticals   

制药公司,总部位于美国,包括创新药研发和仿制药销售。

KKR于2015年投资。是KKR在比较少的在制药领域的投资,公司希望做到最大之一。

7. Cardenas 

总部位于美国,提供新鲜、有质量保证的、健康食物的门店连锁。公司1981年就在加州成立了。

除了水果、蔬菜,公司还提供可以直接带回家做饭的半成品。有点像英国的M&S的food连锁店。公司还提供网上提前为聚会等餐饮承办服务

KKR于2016年投资。

8. Coffee Day Resorts  

总部位于印度,是印度最大的咖啡连锁公司,公司1996年成立。品牌CCD,深受年轻人喜欢。

KKR于2010年投资。

9. Gambol Pet Group

总部位于中国山东聊城,宠物食品公司,中文名称是乖宝。公司成立于2006年,2016年投资。

目前中国最大的宠物食品出口加工企业,年销售额10亿人民币以上。乖宝集团已与欧美等多家国际知名宠物食品公司建立联系,产品远销美国、日本、加拿大、澳大利亚、新西兰、韩国、欧盟等国家。

10. Gland Pharma Limited 

公司总部位于印度,1978年成立,注射型仿制药生产厂家,2014年KKR投资,约1.5亿美金收购近30%股权。

11. Hilding Anders  

公司总部位于瑞典,是欧洲、俄罗斯、亚洲的顶尖床、床垫厂商,算是消费升级。全销售遍布18个国家和地区,全球有1200多家连锁店。公司1939年就成立了。以下都是公司的品牌。

这个slogan很喜欢,给全世界一个最好的睡眠。

KKR于2017年投资。2015年,Hilding Anders 的销售额为9.17亿欧元,EBITDA 为1.22亿欧元。

12. Internet Brands  

公司成立于1998年,总部位于美国。聚焦汽车、医疗健康、家居旅行、法务四大垂直领域的互联网媒体和客户服务公司。月活访问量超过1亿。

看看医疗健康领域具体的业务和服务。

有针对医疗健康专业人士的八大平台

也有针对消费者的十几个平台,可以获取信息、也可以预约服务。

KKR于2014年控股投资。

13. Japfa Comfeed Tbk

总部位于印尼。万万没想到,这家公司的主营业务是家禽家畜饲养、肉类销售。公司的目标是成为印尼最大的蛋白肉类供应商,全产业链经营。

KKR于2016年投资。投资额度好像不大,8000万美金左右。

14. LGC 

总部位于伦敦。LGC是生命科学领域的检测公司,包括仪器、试剂等。公司1842年就成立了。2016年KKR投资收购。

15. Lake Region Medical  

总部位于美国。医疗器械领域最大外包生产商,能把外包做到第一也是超级牛的。比如药明康德这种做药物研发的CRO。

KKR于2005年投资。

16. Masan Nutri-Science

总部位于越南,2017年投资。越南当地最大的饲料厂商,同时提供食用肉类。

17. McColl’s Transport  

总部位于澳大利亚,公司成立于1952年,KKR于2012年投资。澳大利亚当地最大的牛奶、食品、化学品运输商

18. PRA Health Sciences

总部位于美国,KKR于2013年投资。公司的主营业务是药物研发CRO服务。

19. Panasonic Healthcare 

总部位于日本,是糖尿病检测、实验室设备、医疗IT的龙头,KKR于2014年投资。

20. Pets at Home  

总部位于英国,2010年投资。是英国最大的宠物食品、商品零售连锁店,同时提供宠物美容、兽医服务。

21. SBI Life Insurance  

总部位于印度,2016年投资。该公司为印度领先的生命寿险公司,由印度最大的银行SBI和国际寿险巨头BNP Paribas Cardif合作成立。

22. Sunner Development 

总部位于中国福建南平,圣农集团,鸡肉供应商,特供麦当劳、肯德基等。KKR于2015年投资。

2014年8月25日,KKR出资4亿美元,认购圣农发展2亿股定向增发股,占圣农发展18%的股份,圣农发展募得资金24.6亿元。

2014年9月2日,圣农成为麦当劳唯一中国供应商

这两日子也挨得太近了

2015年3月20日,KKR战略投资圣农获证券会通过。

2017年1月,圣农销售突破百亿。

23. US Foods

总部位于美国,2007年投资。美国第二大食品分销商,产品售给饭店、医院、学校等客户。

24. VATS Liquor Chain Store Management Co, Ltd.  

总部位于中国,2010年投资。中国最大的中高端酒类连锁经营商。

25. Yuehai Feed Group Co. Ltd.  

总部位于中国广东,2015年投资,最大的水产养殖饲料商。

26. China Cord Blood  

总部位于中国,2012年投资,中国最大的脐带血干细胞存储公司。

27. HCA  

总部位于美国,2006年投资,美国最大的医疗集团。世界500强,这家公司曾经两次退市、三次上市。

28. Jazz Pharmaceuticals

总部位于爱尔兰,2004年投资。聚焦于睡眠、血液学/肿瘤疾病领域。

29. WebMD 

总部位于美国,最大的医疗信息网站。2017年,KKR 28亿美金收购,装入Internet Brands旗下。

30. PharMerica

总部位于美国,专业从事药房服务,包括调配处方药、帮助控制药物成本等。2017年,KKR 14亿美金收购。

31. American Medical Response

总部位于美国,专业从事急救运输等医疗运输业务。2017年,KKR 24亿美金从Envision Healthcare手中现金收购 。还记得前面讲过KKR投资了Air Medical Group Holdings吗,也是做类似业务的。这两家之后强强联合会垄断优势更强。

单是2017年这几个月,KKR就大手笔收了以上3家公司,金额达66亿美金,重金布局,快马加鞭的节奏。

三. KKR成功投资的秘诀 

规模是效益的敌人,KKR单笔投资都是数亿数几十亿美金,投资回报率如何?

据内部人士反应,过去38年间,IRR为26%。实在太牛。

要知道,截止2016年底,KKR投了280个案子,交易金额超过5300亿美金。

KKR投资成功的秘诀?

除了前面提到的三点,(1)持续稳定现金流,(2)降低成本、提高利润空间,(3)债务低之外,仔细分析下以上30多个投资案例,能发现另外三个普遍特点,

(1)细分行业龙头,(2)商业模式简单,业务甚至非常垂直,(3)压倒性的垄断优势,可能是规模、可能是资源、可能是刚需,总之,抓住了商业本质。

用KKR自己的官方语言总结,他们成功的原因有如下几点

(1)垄断,strong franchises; (2)未来成长空间大,attractive growth prospects; (3)龙头地位,leading market positions; (4)能产生高额回报,the ability to generate high returns on investments.

投资的时点一般是公司属于转型期:要么是(1)定位新增长,要么是(2)需要重组或者聚焦业务

比如,KKR敢在三聚氰胺事件时投资现代牧业,敢在快餐业出现供应链安全时投资圣农。

而KKR的核心竞争力就在于有能力、有资源,能够提供(1)资金,(2)与企业家形成合作关系,(3)建立合资或者公私合作关系。

比如KKR能帮圣农成为麦当劳的独家供应商。

用KKR中国区合伙人刘海峰的话讲,“今天投资机构吸引企业的,已经不是怎么帮忙上市,而是如何帮助企业引进全球资源和先进技术以提升管理和运营,帮助企业做强做大。因此,企业家要看你对懂行业的认识和理解,哪些地方可能优势互补。。。你需要了解国际上在这一行业最先进的做法。。。企业哪些地方做的好,哪些地方还有差距,如何进行改进。”

私募PE投资成功需要(1)对行业的深入研究,(2)行业资源的积累,(3)严谨的尽职调查,这些对PE投资成功与否起到越来越重要的作用。

KKR做投资只考虑两点:(1)这是不是一个好生意;(2)人是不是好的合作对象。其他都比较灵活,KKR占80%的股权行、只占20%的股权也行。

KKR对中国投资也很看好,全球成熟市场PE行业的渗透率(投资额与GDP之比)为2-3%,中国目前0.6%左右,还有很大空间和很多机会。LBO(Leveraged Buy-Out,杠杆收购)和MBO(Management Buy-Out,管理层收购)都是KKR擅长的领域,算是KKR在行业的创新。中国未来的LBO/MBO也会越来越多,是趋势。

原文载与微信公众号“Q庄主的投资与生活”,欢迎关注。


N年不休假的投资人,为去年换工作休整时做的工作总结《乔继英Kelly:风险投资和创业36课》做下宣传。

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乔继英 乔继英

专业投资人,15年以上研发、市场销售、投资经验,覆盖中早期风险投资、preIPO、并购、FOF母基金等领域。曾在淡马锡祥峰、罗氏诊断等工作。清华大学本科、医学院博士,香港中文大学金融MBA,两校客座讲师

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